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「新股分析」万德斯业绩高增长“表象”背后:毛利率下滑,应收占

2019-11-02 09:00:35

记者|赵洋阁

梅丽雅即将进入科技创新委员会,其高收入增长的“表象”背后是连续几年综合毛利率的下降。应收账款大幅增加,占收入的70%以上。经营现金流不足和净利润严重不匹配的尴尬现实。

梅丽雅成立于2007年8月14日,注册资本6374.84万元,法定代表人刘军,公司专业提供先进的环保技术和设备开发、系统集成和环境问题整体解决方案。报告期内,公司主要业务收入主要来自整体环境解决方案,主要包括减少废物污染、废物污染修复和难处理废水。委托经营也是公司的主要业务之一。这类业务是根据客户的要求,在一定的运营期内为客户提供垃圾污染和水污染处理设施的管理、运营和维护服务。

梅丽雅2016年至2018年和2019年上半年的营业收入分别为1.46亿元、2.83亿元、4.93亿元和3.58亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1493.83万元、6975.42万元、7783.23万元和5517.9万元。从数据来看,梅丽雅的表现显示出快速增长。

此次,梅丽雅计划筹集约5.36亿元资金,投资“环保设备集成中心和R&D平台”和“补充营运资金”两个方向。

尽管梅丽雅的业务规模越来越大,毛利率却在逐年下降。数据显示,2016年,梅丽雅的综合毛利率为39.69%,而2019年上半年,这一数字已降至32.02%。主营业务毛利率从2016年的39.45%降至今年上半年的31.83%。

对此,梅丽雅解释说,随着公司研发水平、资本实力和品牌影响力的逐步提高,所承担的环境整体解决方案项目的规模和数量也在不断增加,而大型项目的毛利率相对较低。另一方面,公司在开展业务时,某些项目的毛利率也很低。此外,垃圾污染的减少和修复以及高度困难的废水处理是公司经营收入和利润的主要来源。具体项目的收入和成本受到市场供求、各方议价能力、行业竞争、原材料市场价格等因素的综合影响。不同的项目表现出一定的差异,这使得公司面临毛利率下降的风险。梅丽雅表示,具体来说,如果环保领域的金融投资大幅下降,或者环保元件、膜元件等原材料价格大幅上涨,分包成本大幅上升,公司的毛利率将会降低。

研究梅丽雅的另一个不可分割的数据是应收账款。

2016年末至2019年6月底,梅丽雅应收票据净额分别为346万元、000万元、2353.8万元和1870万元,分别占期末总资产的1.57%、0%、2.66%和1.94%,分别占流动资产的1.99%、0%、3.31%和2.4%。报告期内,本公司应收票据为银行承兑汇票。

应收票据不是关键。再看看应收账款。2016年末至2019年6月底,梅丽雅的应收账款净额分别为4391.58万元、1.30亿元、2.55亿元和2.61亿元,分别占公司期末总资产的19.88%、32.91%、28.74%和27%,分别占流动资产的25.23%、40.51%、35.79%和33.37%,分别占30%、45.89%、51.69%和72.7%。应收账款周转率分别为3.06次/年、2.87次/年、2.36次/年和2.56次/年。

对此,梅丽雅将其归因于:公司的主要客户包括市属单位、国有企业等。结算后,此类客户需要办理内部审批手续,需要很长时间才能落实资金,由于项目结算时间与实际收到项目资金之间的差异,导致应收账款增加。

大量应收账款也应该是流民流动性问题的原因之一。

2016年至2018年,梅丽雅的营业收入从1.463576亿元增加到4.925642亿元,复合年增长率为83.45%,增速较快。公司业务持续扩张所造成的资本占用在一定程度上导致了经营现金流的不良。2016年1月至6月至2019年,公司经营活动净现金流量分别为-4567.28万元、552.86万元和-9975.3万元。梅丽雅自己说,如果公司的业务在未来继续快速增长,可能会导致经营现金流不佳的风险。

此外,公司的主要客户是国有城建单位、市政单位、供水公司和各地环卫或城管部门下属的各种工业企业。下游客户的需求明显受到环保产业政策的影响。政策的重大不利变化可能导致废物污染的减少和修复、困难废水处理业务投资规模的缩小、建设周期的推迟、收集效率的降低等。,从而导致公司经营活动的净现金流恶化,并使公司面临经营现金流不佳的风险。

说起来,梅丽雅并不是第一次与a股投资者见面。早在2017年,梅丽雅就和东江环保(002672.sz)有过友谊。

据悉,梅丽雅(唐山曹妃甸)曾控制了梅丽雅92.48%的资产。2017年9月22日,梅丽雅、河北地衣和东江环保签署了股权转让协议。2017年11月1日,梅丽雅与东江环保签署了股权转让协议补充协议。根据上述协议,梅丽雅将其在梅丽雅(唐山曹妃甸)的1.017184亿元股权以1.28亿元转让给东江环保。河北地衣将其在梅丽雅(唐山曹妃甸)的468.16万元股权以1225万元的价格转让给东江环保。

2017年9月18日,梅丽雅(唐山曹妃甸)获得唐山市曹妃甸区工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》,梅丽雅(唐山曹妃甸)成为梅丽雅的股份有限公司。

资料显示,梅丽雅(唐山曹妃甸)是梅丽雅于2013年6月成立的项目公司,承接曹妃甸地区危险废物和一般固体废物处理处置中心项目。移交后,东江环保牵头建设曹妃甸项目,将人力、技术、资金等资源投入梅丽雅(唐山曹妃甸)。至于梅丽雅本人,他持有剩余的16%,并分享投资收益。转移的原因是,梅丽雅正在调整其发展战略,重点是减少废物污染和补救,以及高度困难的废水处理。与此同时,该项目在短期内面临巨大的投资压力。因此,该公司决定由技术先进、在危险废物处理方面经验丰富的东江环保部门领导该项目的建设和运营。曹妃甸项目至今尚未竣工验收。

据界面新闻记者眼中,梅丽雅(唐山曹妃甸)曾因伪造企业宣传信息而被列入异常经营名单。股东梅丽雅也因建筑合同纠纷被浙江曹云家建设有限公司起诉,但诉讼并未反映在招股说明书中(会议截止日期为2019年10月14日)。而梅丽雅(唐山曹妃甸)项目也是该公司对科学创新委员会的影响和监管部门调查的重点之一。

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